导读：康泰生物是第一个，但不会是最后一个。

新冠疫苗研发，就是一场与时间的赛跑，药企要想跑赢，除了技术因素，还要有几分运气。

对于技术或运气不占优势的药企来说，冒然跟进新冠疫苗研发，等待你的或许不是大赚，而是血亏的局面。

这方面，康泰生物很有发言权。在新冠疫苗领域，康泰生物绝对是入局最早的选手，并且多个技术路线共同推进：

不仅快速跟进灭活疫苗研发，还引进了阿斯利康的腺病毒载体疫苗，并与艾棣维欣合作研发DNA疫苗。

目前，公司唯一进入商业化阶段的是灭活疫苗。遗憾的是，灭活疫苗却成了公司的“累赘”。

7月24日，康泰生物发布公告表示，随着市场环境发生变化，公司新冠疫苗销量快速下滑，所以将新冠疫苗相关研发支出及物料产品进行资产减值准备：

累计金额达5.55亿元。受该减值事项影响，康泰生物净利润大幅下滑70.29-61.37%。

新冠疫苗成为“负资产”， 康泰生物是第一个，但不会是最后一个。

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国内外疫苗需求减少，

计提4亿损失

新冠疫情爆发以来，疫苗的贡献大家有目共睹。那些研发速度居前的药企，也获得了丰厚的回报，尤其科兴疫苗的造富神话，广为流传。

但眼下，疫苗生意似乎急转而下。曾积极布局新冠疫苗研发的康泰生物，似乎对后续新冠疫苗销售相对悲观。

可以看到，康泰生物的新冠疫苗已经快速“遇冷”。根据公告，公司表示二季度以来国内外新冠疫苗接种环境发生较大变化，新冠疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。

这也不难理解。截至7月22日，我国疫苗接种总人数达到12.98亿人，普及率已相当高。

而出海虽还有空间，但康泰生物疫苗的海外III期临床尚未完成。公司表示，因俄乌战争的影响导致在乌克兰III期临床数据揭盲延后，后续销售具有较大不确定性。

综合因素导致，新冠疫苗成了康泰生物的“负资产”。一方面，公司对新冠疫苗的库存商品、半成品以及4月份之前的研发开支进行减值，总金额高达4.14亿元。

另一方面，公司对二季度发生的研发开支，直接进行费用化处理。正常情况下，研发费用可以进行资本化，“摊销”至后续月份、年份，最终起到平滑业绩的作用。

但很显然，随着预期发生变化，康泰生物对新冠疫苗已不抱过高期望，索性将研发费用在这一季度全部体现，金额为1.4亿元。

最终算下来，共计5.54亿元。这直接导致康泰生物上半年净利润“大变脸”，大幅下滑70.29%-61.37%。

某种程度上，康泰生物打响了新冠疫苗暴雷的第一枪。

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病毒不断变异，

压力最大的是灭活疫苗

当然，并非所有疫苗玩家，都会像康泰生物一样完全丧失机会。

康泰生物新冠疫苗需求之所以大幅下降，与全球疫苗接种率大幅提升有关，但更重要的是，吃了“灭活”这一技术路线的亏。

虽然全球疫苗接种率已经较高，但需求仍然存在。原因在于两点：

其一，海外接种率仍有待提高。即便是疫苗供应最充足的美国，接种率还有提升空间，更不用说其他亚非拉国家。也正因此，市场对于前不久获批上市的诺瓦瓦克斯新冠疫苗，依然有所期待；

其二，持续的加强针需求。新冠病毒不断变异，突破疫苗接种防线。这也需要我们继续接种疫苗，以起到更好的保护效果。不久前，便有消息表示美国将推动第四针新冠疫苗的接种。

国内方面也是如此，尽管疫苗普及率已经非常高，但加强针的需求同样存在。目前，我国第三针加强针尚未完成普及，加强免疫接种率为71.7%；另外，未来国内或许也会如美国一样，推进第四针疫苗接种。

只不过，面对看得见的需求，灭活疫苗却没有太大机会了。原因在于，针对奥密克戎，灭活新冠疫苗战斗力太弱。

香港大学和香港中文大学的研究显示，无论是接种两针复必泰、两针科兴灭活疫苗还是三针科兴灭活疫苗，受试者血液中和抗体针对奥密克戎毒株中和效力均较弱，难以提供有效的保护。

而通过异源加强免疫，即完成基础疫苗接种后，采用不同技术路线的疫苗进行加强免疫接种，则可以提高中和抗体滴度。

张文宏团队此前发表的论文也指出，在两针灭活疫苗后，接种不同种类的加强针可以提供更好的保护效果。

因此，加强针的选择不再仅限于灭活疫苗。国内对未来新冠病毒疫苗加强免疫接种也提出了新的要求，异源加强针被纳入其中，不少地方已经将重组蛋白疫苗当作加强针的新选择。

也就是说，面对变种毒株不能提供较好的保护效果，这是灭活疫苗逐渐退出全球舞台的根本原因。这也是康泰生物新冠疫苗销量快速下滑的根源。

当然，康泰生物还有DNA疫苗在研，只不过尚在1期临床，距离问世还有时日，能否抓住最后的加强针需求，还有极大的不确定性。

至于其它技术路线的疫苗玩家，若能在保证研发速度的同时，用扎实的数据证明自己，依然还有机会。

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阶段红利过后，

技术突破才是关键

不管怎么说，相比此前，新冠疫苗这门生意的前景在变差是不争的事实。

回到商业逻辑层面，新冠疫苗加强针同样需要讲究量价逻辑。虽然疫苗需求量还在，但随着入场玩家的增多，疫苗定价一降再降，利润空间不断被压缩。

我们可以简单测算一下。此前医保局负责人在采访时谈到，国内新冠灭活疫苗定价每剂低于20元。而根据科兴生物财报分析，2021年科兴生物生产成本4.4亿美元，按照目前汇率约合人民币29.5亿元。

科兴疫苗去年销量为25亿剂左右，在不计算研发成本的情况下，单剂灭活疫苗成本在1元左右。算下来，即便以10元的价格进行计算，单剂利润已经由当初的50元左右下降到9元。

没办法，这是由供给决定的。过去，由于新冠疫苗的稀缺性，让科兴疫苗等进度领先的玩家年赚800亿。但如今，国内已有近10款疫苗获批上市，还有一众玩家在赶来的路上。

康泰生物、科兴疫苗等例子已经提醒我们，尽管新冠凶猛，但疫情带来的终究是阶段性红利、非经常性收益。

从这个角度出发，未来对于新冠疫苗玩家的关注，核心点不应是疫苗带来的利润，而是公司通过新冠疫苗取得的技术突破。

目前看，国内入场玩家较多，涉及的技术路线也较多，重组蛋白疫苗、灭活疫苗、mRNA疫苗多个技术路径的新冠疫苗相继登场。

其中，较有前景的重组蛋白疫苗、mRNA疫苗等领域，都有诸多实力玩家涌现。对于这类玩家来说，新冠疫苗更像是一块试金石，同时也是一个向外界展示其实力的窗口。

虽然它们不能像科兴一样吃到时代红利，但技术的突破依然能为公司、为行业带来长期价值。